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經濟與發展

王漢生:如何捕捉金融市場中的“黑天鵝” ︱學術光華

發布時間:2020-08-14

小概率事件中国足球协会杯赛美心门---中国足彩网,卻往往能制造大風險,對金融領域而言,風險更是倍增。北京大學光華管理學院王漢生教授與合作者們研究提出的一種模型,對于探究復雜金融系統中的風險傳播鏈條,以及捕捉金融市場中的“黑天鵝”有著重要意義。

這項研究的標題為Network Quantile Autoregression(網絡分位自回歸),發表于國際頂級學術期刊Journal of Economics。該期刊致力于發表計量研究宏觀經濟方面重要問題的,具有廣泛影響力的文章。

01構建金融網絡,提出NQAR模型

在研究金融網絡的系統性風險時,如何評估尾部事件(小概率事件)風險尤其重要。早在2006年中国足球协会杯赛美心门---中国足彩网,便有學者提出用一種“分位自回歸”的方法來對條件分位函數進行建模,該模型實現了一元時序模型中的因變量分位數建模。王漢生教授與合作者們以此框架為基礎,深入探究復雜金融系統中的風險如何傳播。

現代數據技術的飛速發展使學者們能夠接觸到大量的數據與潛在的網絡結構。研究組充分利用網絡結構中国足球协会杯赛美心门---中国足彩网,提出了一種尾部事件驅動的網絡分位自回歸模型(Network Quantile Autoregression Model)來捕捉動態的分位數行為特點,并對金融風險在金融網絡中的傳導效應進行估計中国足球协会杯赛美心门---中国足彩网。研究組將該模型應用于分析A股市場,發現市場波動程度越高中国足球协会杯赛美心门---中国足彩网,風險基于金融網絡的傳導效應越大。同時,通過系統分析尾部事件(小概率事件),在復雜的金融系統中進行預測和沖量分析。

如何構建金融網絡?

研究組設計了一個由股東關系連接的企業網絡。具體來說,如果兩家企業共享主要的股東,則在它們之間建立節點聯系。因變量的條件分位函數(如公司股票收益的波動性)與潛在的外在因素相關。這些外在因素可能包括網絡節點的某種特定變量(如公司特質)中国足球协会杯赛美心门---中国足彩网,同一節點的滯后效應(如上一時間點同一股票的波動性)以及其他連接節點的滯后效應。

網絡分位自回歸模型(NQAR)的優勢:

首先,研究組在提出的NQAR模型中嵌入了觀察到的金融網絡結構,從而提供了參數分析的框架。

其二,NQAR模型涵蓋了可追蹤的分位動態,這有助于進行靜態分析與沖擊響應分析。

其三,NQAR模型能夠容納大量節點,并控制各個節點的不同特性。

02

尋找系統性風險溢出的信號

沖量分析和節點影響分析,對于發現風險有著重要意義。給定NQAR模型的特殊結構,邊際影響需要通過沖量分析來確認:對施加在不同分位級別上其他節點的外來沖擊,網絡中各節點將如何反應中国足球协会杯赛美心门---中国足彩网?研究組采取橫斷面調查來分析作用于一個節點的沖擊對于其他節點的影響。沖量分析在金融網絡中至關重要中国足球协会杯赛美心门---中国足彩网,它能為金融機構的系統性風險溢出提供重要信息。

另一方面,研究組也量化了作用于一個節點的沖擊對于另一個特定節點的影響,這些量化結果可以反映各節點的影響力中国足球协会杯赛美心门---中国足彩网。金融監管應特別注意復雜金融系統中的具有影響力的網絡節點。

03NQAR實際應用:找到金融危機傳染鏈

研究組應用模型觀察了由共享產權信息引起的金融風險傳導背后的運作機制中国足球协会杯赛美心门---中国足彩网。他們以2013年的中國股市為研究重點中国足球协会杯赛美心门---中国足彩网,原始數據包括中國A股市場中2442只分別在上海證交所和深圳證交所交易的股票。研究組記錄了每只股票52周內的價格變化,并用每周股票的絕對收益計算股票的波動率。研究發現在5月和7月間,股市波動較大中国足球协会杯赛美心门---中国足彩网。另外,平均波動率的統計數據表明大部分股票呈正相關。

為了構建網絡結構,研究組收集了每只股票前十大股東的信息。股東網絡反映了企業間相互依賴的重要關系,也是金融風險管理所需研究的重點問題?,F有文獻指出,隨著多元化成本降低,市場多元化程度將提升,從而增加共有股東的疊加程度。這就解釋了為什么擁有共同股東的金融機構同時擁有更高的關聯度。研究組畫出了市場價值前100名的股票所在的網絡結構(如Fig.2),其網絡密度為3.9%。

Fig.2 市場價值前100名的股票所在的網絡結構

接著,研究組使用NQAR模型來分析網絡,發現并預測的網絡對于股票的影響在上尾部(即前5%)要強于其他分位中国足球协会杯赛美心门---中国足彩网。這表明中国足球协会杯赛美心门---中国足彩网中国足球协会杯赛美心门---中国足彩网,當市場波動較大時中国足球协会杯赛美心门---中国足彩网,風險基于金融網絡的傳導效應也加強。在正常分位(如50%),股票間的網絡影響幾乎微不足道中国足球协会杯赛美心门---中国足彩网。此外,當波動率在前5%和50%時,資產規模(即CAP),賬面市值比(BM)和杠桿比率(LEV)與波動率的條件分位水平呈負相關——即企業的資產規模,賬面市值比和杠桿比率越低,股票波動率的分位水平就越高。

最后,研究組對中國五家知名銀行的股票進行沖量分析和節點影響分析。這五家銀行分別是中國銀行(股票代碼BOC),招商銀行(CMB),中國工商銀行(ICBC),平安銀行(PAB)和上海浦東發展銀行(SPDB)。在不同的分位上中国足球协会杯赛美心门---中国足彩网,沖擊的效應也不同:在較大的分位上(如前5%),沖擊所造成的影響更大。據研究組觀察,中國銀行中国足球协会杯赛美心门---中国足彩网,招行和工行之間的沖擊效應比其他兩家銀行之間的效應要顯著得多。此外,在這五家銀行構成的小型網絡結構中,一小部分節點占據了大部分的影響力。

文章作者信息:

Xuening Zhu, School of Data Science, Fudan University

Weining Wang, Department of Economics, University of York

Hansheng Wang, Guanghua School of Management, Peking University

Wolfgang Karl H?rdle, C.A.S.E.-Center of Applied Statistics and Economics, Humboldt-Universit?t zu Berlin

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王漢生教授,北京大學光華管理學院商務統計與經濟計量系教授中国足球协会杯赛美心门---中国足彩网,系主任。數據科學微信公眾號“狗熊會”創始人中国足球协会杯赛美心门---中国足彩网。在理論研究方面,主要關注變量選擇中国足球协会杯赛美心门---中国足彩网、數據降維中国足球协会杯赛美心门---中国足彩网、高維數據分析,以及復雜網絡數據分析。國內外各種專業雜志上發表文章100+篇,合著有英文專著1本中国足球协会杯赛美心门---中国足彩网,合著中文教材3本。國家杰出青年基金獲得者(2016),Elsevier中國高被引用學者(數學類:2014-2018)。致力于商務統計學的理論研究與產業實踐。業界合作涉及量化投資、互聯網征信、車聯網、移動設備RTB廣告競價、搜索引擎營銷、電子商務、重裝制造業等多個重要行業。

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