• 金融與財務

    賈春新教授、王亞平教授論文在國際頂級金融學期刊《Review of Financial Studies》發表

    發布時間:2016-12-28

    近期,北京大學光華管理學院賈春新教授、王亞平教授與普林斯頓大學熊偉教授合作的論文“Market Segmentation and Differential Reactions of Local and Foreign Investors to Analyst Recommendations”(市場分割下投資者對分析師推薦的反應)被國際頂級金融學期刊《Review of Financial Studies》接受。Review of Financial studies,簡稱RFS,《金融研究評論》,是國際頂尖三大金融學期刊之一,由牛津大學出版社代表金融研究學會出版。

    雙重上市的股票在兩地的價格往往會由于市場分割而背離一價定律。傳統的金融理論比如Bailey and Jagtiani (1994)一般解釋為兩地投資者的風險暴露和偏好程度不同導致了投資者要求的貼現率不同,從而造成了對同一家公司股票的估值出現差異。對此,北大光華管理學院賈春新教授、王亞平教授以及普林斯頓熊偉教授提出了一個新的解釋:投資者對分析師提供信息的反應不同也會導致這種價格差異。

    為什么即使是面對相同的信息,投資者也會持有不同的意見并且作出不同的反應呢?

    為分析背后的原因,本論文利用中國股票市場特有的現象——A-H股雙重上市檢驗了投資者對信息的反應不同會造成資產價格的市場分割并探討了其背后的機理。由于AH股屬于同一家公司分別在內地與香港兩地上市的股票,兩只股票的基本面一樣但是其投資者群體不同,因此可以很好的用來研究市場分割的現象。與此前研究不同的是,本文首次選取分析師推薦為切入點,檢驗兩地投資者對不同分析師推薦信息反應的差異是否是造成市場分割的原因。

    運用事件研究的方法,作者分別比較兩地(local and foreign)分析師推薦變更之后A股和H股的累計超額收益,結果發現A股對本地分析師推薦的反應更強,H股對境外分析師推薦的反應更強。傳統的金融理論為此從投資者和分析師等角度可以提供多種可能的解釋。一方面,A股投資者對境內公司擁有更多的信息,因此對分析師(無論是境內還是境外)的信息依賴會減弱;另一方面,境內分析師有更準確的公司基本面信息從而導致投資者(無論是A股還是H股)對境內分析師的反應更大;最后,投資者對分析師的信息的反應也可能受社會聯系(social connection)影響。本文作者巧妙地運用雙重差分法(DID)剝離了投資者和分析師的因素對結論的影響,通過比較A股和H股對不同分析師群體的反應差異的差異,發現相對于境外分析師的信息,A股對本地分析師的反應更強,并且差異程度明顯高于H股對境內外分析師的反應差異,從而得出:從社會聯系看,本地分析師與投資者的互相迎合和信任,也會使得投資者對本地分析師的信息更依賴。

    本文的發現意味著,社會聯系(social connection)會引起投資者對信息的反應不同,而由于投資者對信息判斷差異的存在,分析師的信息供給反而加劇了市場分割程度。本文的研究對理解金融市場上的異質性資源的重要性以及國際間的投資具有很大的意義。

    賈春新教授

    光華管理學院金融系教授、博士生導師,于1999年獲得北京大學經濟學博士學位。他既熟悉金融理論,又對中國金融市場的發展有深入了解。目前,他已經在國際著名期刊Journal of Banking and Finance、Journal of Business Ethics、Review of Quantitative Finance and Accounting以及《中國社會科學》、《經濟研究》、《管理世界》、《金融研究》等刊物發表論文數十篇。

    王亞平教授

    光華管理學院金融系教授、博士生導師,于1998年獲得杜克大學經濟學博士學位。他的研究領域主要在于資產定價、最優投資策略和計量經濟學應用。目前,他已經在Journal of Banking and Finance、Journal of Accounting and Public Policy、Journal of Optimization Theory and Application、以及《經濟研究》、《管理世界》、《金融研究》等刊物上發表論文數十篇。

    分享

    ?2017 北京大學光華管理學院 版權所有    京ICP備05065075-1

    亚博棋牌平台